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报告作者：赵晓光、陈刚撰写日期：2009-07-10 歌尔声学直接受益这一法案：根据歌尔声学与缤特力3月份的合作公告，缤特力未来将把所有蓝牙耳机代工业务转移给歌尔声学，我们在3月的报告中对此进行分析，认为这是公司大客户与一体化战略的体现。我们预计这两个新法案将新增歌尔声学蓝牙收入4000万元左右。此外，根据我们测算，缤特力蓝牙耳机对应代工产值约7个亿，自二季度开始缤特力陆续将蓝牙订单转移。但一方面转移订单和良率提升需要一个过程，另一方面由于缤特力没有垂直一体化制造能力，需将此前采购的价格较高的原材料转移给歌尔，因此二季度蓝牙给歌尔声学贡献的利润有限，这也是二季度歌尔声学业绩同比下降的原因（预计电声器件业务二季度同比增长）。 估值安全：预计公司09、10、11年EPS分别为0.55、0.86、1.19元，对应PE为27、17、13倍。公司成奶姜J全球产业链带来了06-08年4倍的增长，这也使得公司在08年4季度-09年1季度的全球危机中受影响最大。但上半年的不利因素已成为过去。我们预计三季度业绩是判断公司未来成长性的关键。
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