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第一波士顿：中国投资支出和进口增长将放缓 瑞士信贷第一波士顿发布2004年中国经济展望报告认为 -本报记者单羽青 瑞士信贷第一波士顿1月13日在香港发布了2004年中国经济展望报告。这家世界著名投资银行认为，2004年，中国经济可能出现政策引导下的投资放缓，中国经济的周期性变化对 于2004年的资产和固定收益证券的投资者来说有着不可低估的重要性。这些影响可能存在于全球宏观经济、国家、产业以及股票等层面。 另一个同样重要的结论是，中国消费和整体经济最终会实现“软着陆”。 经济已经过热 瑞士信贷第一波士顿认为，中国经济已经过热。原因在于，中国已经有很高的M2／GDP比率和呆坏账率，出现大量的固定资产投资支出和货币供应的增长。2003年为保持人民币汇率稳定而在汇市作出的干预进一步恶化了这些问题。然而，与20世纪90年代初期的经济过热不同，现在的通胀现象并不严重，会使得相应的调整政策在性质上较为渐进和更有针对性。最近几个月里，被外界引用最多的过热行业有：民用房地产建设、钢铁、铝业、水泥、汽车等。 2003年夏秋，一些调整措施已经开始实施，显示了中国决策层对这些问题的关注。这些政策包括：将储备资产要求提高一个百分点、限制向未完成的民用地产项目发放抵押贷款、调整增值税退税等。同时，有迹象显示整体信贷增长可能已经见顶，而银行间贷款利率有所上升。瑞士信贷第一波士顿认为，如果中国不想重蹈东南亚在90年代中期所经历的大量产业供应过剩的覆辙，这些政策仅仅是一个开始。 瑞士信贷第一波士顿提醒投资者注意，中国新的领导人在国家政策上有一些明显的转变。包括，加强关注农村贫困问题、环境及金融体系改革。为了达到这些目标，经济增长暂时放缓对政府来说较之以前可能更容易接受。尽管长期的目标仍定位于2020年国家总体收入翻四番。 2004年年中开始的18个月内，一年期基础利率可能上升200个基点 对于2004年中国经济形势，瑞士信贷第一波士顿做出如下预测： 2004年上半年经济可能会保持强劲势头。然而，预计自2004年年中开始的18个月内，央行一年期基础利率上升200个基点。所有的借款利率都将以相似的规模上升，但存款利率上升可能较少。2004年底甚至可能会有一个类似1995年的紧缩政策出现。 政策调整一旦发生，固定资产投资增长将大幅下降，预计年同比增长可能从现在的22.6%下降到2005年底的接近0%。国外直接投资受国内政策的影响较少，但国外直接投资占中国的GDP仅4%，占总投资不到10%。 如果调整政策持续时间不长，私人消费增长可以相对保持稳定。出口和国外直接投资都将保持健康势头。此外，消费可能会随城市居民财产的增长而增长。 根据一些指标，瑞士信贷第一波士顿认为，中国的出口将保持稳定，至少2004年上半年如此。但由于基数大，年同比增长率将会降低。进口需求增长在2004年上半年可能更高于现在。在美国总统大选前的这段时间，中国会买更多的美国产品。投资相关的进口，从2004年下半年开始放缓。相形之下，消费品和半成品的进口不会受到太大影响。 瑞士信贷第一波士顿预测，中国经济增长可能由目前的9%的速度在2005年第四季度降至7%或者更低。总体来说，消费和整体增长的放缓较为温和，而投资受影响相对较大。 中国投资支出和进口增长放缓将对全球、国家及产业带来影响 那么，2004年中国投资支出和进口增长的放缓对全球、国家以及产业层面会带来怎样的影响？ 在全球宏观经济方面，中国投资放缓的影响取决于世界其他国家的经济周期的变化。中国政策调整今年来得越快，全球增长受的影响就越大；调整来得越晚，全球增长受的影响就越小。 亚洲除香港之外(尤其是台湾地区，韩国和日本)、德国、意大利、澳大利亚、巴西、智利、印度尼西亚和南非可能受负面影响较大。基本不受影响或受正面影响的地区包括香港主要受惠于内地游客和CEPA，以及东南亚的农业出口国(包括马来西亚和泰国)。如果政策调整的同时，中国加速其金融体系的改革，美国、英国、瑞士等也因为它们在全球金融服务业的重要地位而从中受益。 在行业层面，预测中国已经达到全球前三名进口国的产品可能会受到比较大的负面冲击，那些产品直接用于国家建设的行业受到影响最大。比如，扁轧钢铁制品、铁矿、颜料、涂料等。如果投资支出放缓进一步扩大范围，打印工业机器、特殊工业机器、金属机器也会受到影响。 若考虑那些中国尚未成为前三位进口国之一、但是进口量增长速度最快的产品，也可能受到一定负面影响：客车、机动车辆以及零件，计算机设备，原油。最后，中国对铂金首饰的需求现在是世界总需求量的20%，这可能随着其他经济活动的增长放缓也受到影响。 有三类产品，中国已经成为了前三大进口国，但是并不一定受到投资放缓的影响：第一，主要被消费者使用的汽油、食用油、纸浆、纸。第二，出口产品生产所需的原材料如羊毛、皮革、皮毛、织物及各种纺织品。最后，由于最近屡次发生的电力不足事件，即使有财政紧缩政策，对发电和火车运输的投资不会减少。 出口方面，由于更加广泛的国内需求减缓，产能可能会转向出口竞争力强的领域。美国，德国和日本(按需求量由大到小)是最主要的三个进口需求来源。中国近年来出口上升最快的15个行业中的13个是以美国为最大的出口对象。此外，增长最快的钗h产品都在生产链的较上端，高于一般人认为的中国所具备的生产能力。这些产品包括加热和制冷设备、办公设备、电子元件、机动车零件、计算机设备、电视接收器、摩托车、光纤。有人可能认为美国对于中国出口产品渗透的非议会导致中国减少国内制造，但事实上出口中的大部分是跨国公司仍在把中国作为他们的制造基地。 中国投资放缓可能会减小发达经济在未来几年中货币政策的收缩规模。这也可能限制从2003年第二季度开始的长期政府债券孳息的上升。事实上，中国政策调整的规模越大，国内需求受到的影响越大，产能转向出口的就越多。 在外汇交易方面，瑞士信贷第一波士顿仍认为，在2006-2008之前人民币不会升值。他们不认为中国投资放缓会影响其他亚洲国家的货币对美元的汇率。
